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　　洛根：能够最终靠调整监管规定来降低商业银行对准备金的需求，进而实现资产负债表的平稳威廉姆斯：通胀与就业风险趋于平衡，倾向于按兵不动；私人信贷不会造成系统性风险，此类基金也不会被视作大而不能倒。特朗普全国讲话并未让市场相信战争即将结束、霍尔木兹海峡问题会得到解决，油价暴涨。消息称伊朗、阿曼起草霍尔木兹海峡通行协议；三艘能源船只周四沿阿曼海岸进入海峡。伊朗标志性大桥遭袭，后续更多基础设施或遭打击；伊朗媒体将海湾多国的桥梁列为潜在打击目标。

　　【南华观点】特朗普针对伊朗战事的全国电视讲话，打破市场对“TACO时刻”的缓和预期。本次讲话宣告主导市场数月的TACO交易信仰失效，市场从话术叙事博弈转向地缘物理现实定价，原油传统成本边界被击穿。大类资产随之剧烈波动，美元指数站稳100关口、全球权益市场普跌，A股缩量下挫、资金转向低地缘相关性的创新药避险，滞胀预期下美联储降息预期大幅推迟，真实利率上行压制贵金属估值；国内债市陷入通胀与避险的两难博弈。国内方面，3月PMI回暖依托需求端超季节性修复，新订单指数升至51.6%，内外需同步改善，叠加央行一季度例会释放适度宽松、加大逆周期调节信号，与扩大内需、做强国内大循环的政策导向形成呼应，为一季度经济收官奠定回暖基调，但经济修复存在很明显结构分化，生产端修复不及同期、高技术制造业扩产意愿偏弱，企业对需求持续性仍持观望态度，后续需依托结构性货币政策定向发力破局。当前市场虽短期交易地缘缓和预期，但中东冲突的实质性影响未消，霍尔木兹海峡未实质开放，原油供应恢复仍需数月，炼厂囤货加剧供给紧张，3月国内原材料买进价格大幅上行，输入性通胀已现端倪，油价高位将持续挤压中下游制造业盈利，相关尾部风险尚未被充分定价。人民币即现汇率在央行中间价调控下守住6.92附近的隐形底，展现较强政策韧性。整体而言，国内经济回暖确定性较强，但内生增长动力仍待夯实，叠加假期休市错配带来的流动性陷阱风险，市场需紧盯内需修复节奏、中东地缘演进及美联储政策动向，交易坚守安全边际不逆势摸顶。

　　【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现震荡走势，在岸人民币对美元16:30收盘报6.8936，较上一交易日下跌196个基点，夜盘收报6.8855。人民币对美元中间价报6.8880，较上一交易日调升145个基点。纽约尾盘，美元指数涨0.46%报100.01。

　　【核心逻辑】特朗普在全国会议上宣布美军取得压倒性胜利，同时明确说未来几周将对伊朗实施更强火力打击。这一表态直接打破市场此前交易的战争结束预期，油价迅速收复昨日跌幅并大幅拉升，带动美元指数重回100关口。随后，伊朗与阿曼起草协议共管霍尔木兹的消息导致美元指数承压。后续需重点跟踪未来的2-3周内中东战事是否进一步升级以及霍尔木兹海峡的开放情况，同时还需关注即将公布的美国非农就业数据，这也是研判美国经济基本面的关键信号。人民币汇率方面，国内PMI数据向好，经济基本面稳步修复、内生动力持续增强，长期给予人民币汇率升值的基础，但短期，人民币更多仍是跟随美元指数震荡。

　　【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.93附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能会引起的收益缩水风险；进口企业则可在6.85关口附近采取滚动购汇的策略。

　　【重要资讯】1）外媒称伊朗已向中国寻求安全保障，如果这些保障可提供，美以伊或能达成停火协议，外交部：中方支持一切有利于和平的努力。2）上海二手房单月成交时隔5年重回3万套，多个新房楼盘计划逐步收减折扣。3）特朗普自行宣称：对伊朗战事取得“压倒性胜利”，未来两到三周将开展极其猛烈的打击。伊朗与阿曼起草协议共管霍尔木兹。伊朗警告敢发动地面战绝不留活口，伊称击中敌先进战机、美否认，特朗普放炸桥视频施压。4）美国对钢铝铜衍生品征收25%关税，对专利药征100%关税，但遵守协议“豁免”。5）特朗普2027预算案呼之欲出，“大军费+大削减”，美国赤字风险再起。6）AI冲击白领！3月美国企业裁员激增，技术行业成重灾区。

　　上个交易日股指低开低走，以沪深300指数为例，收盘下跌1.04%，两市成交额缩量至1.9万亿元以下，期指方面，IH缩量下跌，其余品种均放量下跌。

　　1.特朗普自行宣称：对伊朗战事取得“压倒性胜利”，未来两到三周将开展极其猛烈的打击。伊朗与阿曼起草协议共管霍尔木兹。

　　昨日盘前特朗普针对中东局势发表重要讲话，市场解读中东冲突马上结束落空，战事还将延续，黄金跳水，原油再度飙升，亚太市场纷纷走低，A股也难以幸免于难，低开低走。期指基差小幅变动，仍处于历史低位，市场情绪持续低迷。不过量能再度跌破1.9万亿元，资金流出幅度不大，可见对于近期的下跌，市场更偏向于观望持仓。海外市场方面，伊朗霍尔木兹通道协议草案的消息推动标普、纳指惊险收涨。临近清明假期，海外存在较高不确定性，或加剧市场波动，因此建议投资者轻仓过节，待中东局势稳定。

　　【市场回顾】周四期债早盘下跌，午后两度上行，但长期品种尾盘下跌导致收跌，TF平盘，仅TS微涨。公开市场逆回购5亿，净回笼2235亿。资金面宽松，DR001在1.27%附近。国债现券收益率窄幅波动，涨跌互现。机构行为方面，银行买入，基金、保险卖出，证券以卖出为主。

　　【重要资讯】1.国家电网一季度固定资产投资近1300亿元，同比增长约37%，带动产业链上下游投资超2500亿元。2.伊朗方面称，与阿曼起草霍尔木兹海峡通行的协议。

　　【行情解读】昨日早间特朗普发表讲话，表示未来两到三周将对伊朗开展严厉打击，与市场预期的撤军南辕北辙，导致油价大涨，A股大跌。但债市受益不明显，午后A股跌势加剧，多头两度发力未能成功，表明做多动力不足。目前市场缺乏明确的逻辑，“通胀”与“避险”相互打架，短期仍以震荡看待。隔夜美股探底回升，若今日A股受到提振，债市将继续纠结。月初央行持续净回笼，但资金面仍旧宽松，关注出没出现边际变化。交易多关注收益率是不是具备价值，少受消息所扰。

　　【南华观点】短线维持网格操作思路，多单逢跌分批布局，适时高抛，保留少量底仓。

　　地缘局势取代供需基本面，成为短期市场核心定价因素，但现货端尚未提供持续上涨动力。

　　昨日（4月2日），集运指数（欧线）期货市场全线反弹。主力合约EC2606开盘后一度承压，但盘中震荡走强，收盘于2193.0点，较前一交易日结算价上涨3.81%。次主力合约EC2604收盘于1687.8点，上涨1.44%；远月合约EC2612收盘于1752.0点，与前一交易日持平。市场反弹主要受午后地理政治学消息驱动，但持仓量小幅下降显示资金态度仍偏谨慎。

　　1）地缘局势急剧升温：特朗普发表讲话称未来两到三周将对伊朗进行“猛烈打击”，伊朗则强硬回应不可能向敌对国家开放霍尔木兹海峡。伊朗标志性大桥遭袭、美军航母重新部署等事件，令霍尔木兹海峡通行中断风险大幅升温，为亚欧航线带来新的不确定性溢价。2）即期运价局部企稳：据GEEKRATE数据，马士基（MSK）4月第三周线上订舱价小幅上涨10美元至2240美元/FEU，显示部分船公司挺价意愿。3）船公司附加费计划：部分船公司此前发布的4月起对中国至西非、北欧等航线征收旺季附加费（PSS），为远期运价提供心理支撑。

　　1）宏观数据走弱：欧元区2月失业率反弹至6.2%，终端消费需求前景承压。2）现货需求淡季特征：4月传统淡季背景下，部分船公司线月中旬订舱价存在回落压力，货量支撑有限。3）长期供需格局未变：尽管地缘冲突可能短期扭曲航线，但四季度前整体运力供给充裕的格局未发生根本改变。4）现货指数尚未确认上涨：最新一期SCFI（上海→欧洲）录得2543美元/FEU，周环比仍下跌0.4%，显示当前实际订舱价格仍未形成上行趋势。【南华观点】

　　地理政治学风险骤然升级成为市场主导逻辑，但鉴于现货需求处于淡季且即期涨价基础不牢，预计期价短期将呈现高波动性震荡，上行空间受到现货端压制。与前日观点相比，市场核心驱动已从关注红海复航预期，转向对霍尔木兹海峡潜在风险的定价。

　　）密切关注霍尔木兹海峡通行情况、美伊军事冲突进展等超预期地缘政治事件。2）警惕4月中下旬现货货量没有到达预期，导致当前小幅提价难以落地。3）关注中美贸易关系动向对长期需求的潜在影响。以上评论由分析师宋霁鹏（

　　当前下游企业维持逢低补库策略，整体供需格局还没有发生实质性改变。然而，受宏观层面衰退预期升温及节前避险情绪共振影响，叠加市场消息扰动频繁，短期价格波动显著放大。从盘面表现看，整体呈现震荡走弱态势，情绪面因素对价格的边际影响已阶段性超越基本面逻辑。中长期维度，储能、新能源乘用车及商用车三大核心下游应用领域的需求量开始上涨逻辑未发生本质改变，行业基本面对碳酸锂长期价值的支撑依旧稳固。

　　8300元/吨。成交量约11.09万手，持仓量约18.65万手。SI2605-SI2609月差为Contango结构。仓单数量22513手，日环比变动+200手。多晶硅期货主力合约收于

　　35245元/吨。成交量15312手，持仓量3.51万手，PS2605-PS2606月差为contango结构；仓单数量11580手，日环比变动+550手。【产业表现】工业硅产业链现货市场表现较弱。新疆

　　553#工业硅报价8550元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价9600元/吨，日环比+0%；有机硅报价14250元/吨；铝合金报价24700元/吨。光伏产业现货市场表现较弱。

　　N型多晶硅复投料36.5元/kg；N型硅片价格指数0.99元/片；Topcon-183电池片报价0.37元/瓦；集中式N型182组件报价0.727元/瓦，分布式N型182组件报价0.752元/瓦。【南华观点】

　　铝：收156.2美分/磅（预估），环比-1.4%（预估），持仓12.8万手（预估）。沪伦比值：当前比值

　　2767元/吨，环比-0.07%；铸造铝合金（ADC12）现货26500元/吨，持稳。现货基差：华东

　　宏观层面：美联储降息预期延后至下半年，美元偏强；中东冲突边际缓和，油价回落，

　　97.48%，供应高位；社库137.3万吨，累库放缓但仍处高位。氧化铝广西新增产能释放，社库47.53万吨，供需宽松、成本走弱。铝合金汽车压铸需求回暖，刚需支撑，对铝价消费端反馈偏稳。资金情绪：沪铝、氧化铝双双减仓，资金观望离场；

　　外盘因地缘缓和回调，内盘受高库存、弱需求压制，外强内弱格局延续。核心交易矛盾为海外供给扰动减弱与国内基本面偏弱的博弈，内外比值偏低，进口窗口关闭。电解铝受外盘牵引但内压明显，氧化铝供需过剩偏弱，铝合金刚需维稳。短期市场以震荡整理为主。

　　Comex铜收于5.682美元/磅，涨0.62%；LME铜收于12348.5美元/吨，跌0.69%。沪铜主力最新报价收于96150元/吨，跌0.08%；国际铜收于85210元/吨，跌0.01%。主力收盘后基差为90元/吨，较上一交易日涨260元/吨，基差率为0.09%。沪伦比7.84，前值7.82。3

　　、4月2日国内市场电解铜现货库存38.91万吨，较26日降5.17万吨，较30日降2.36万吨；上海库存26.99万吨，较26日降2.91万吨，较30日降1.31万吨；广东库存4.55吨，较26日降1.61万吨，较30日降0.78万吨；江苏库存6.69万吨，较26降0.75万吨，较30日降0.31万吨。国内社库仍延续去库表现，其中各市场均表现不同程度降幅；周内临近清明小长假，下游企业逢低备货需求仍表现尚可，仓库出库量维持较好；同时部分冶炼厂发货有限，国产货源仍入库较少，但近期进口铜到货流入补充增加，因此整体库存降幅有所放缓。4

　　、伊朗局势引发硫磺价格创纪录飙升，推高印尼镍生产商和非洲铜矿商生产所带来的成本，直接挤压企业利润，硫磺价格已达五年以来顶配水平。中东地区占全球硫磺产量的24%，硫磺作为油气精炼副产品，受伊朗局势影响，生产及运输受阻。Argus称伊朗战争以来印尼硫磺价格持续上涨约20%至600美元/吨左右，贸易商称，高压酸浸镍冶炼厂采购的部分硫磺价格已突破每吨700美元。南部非洲硫磺价格自伊朗战争以来上涨37%至715美元/吨，非洲港口仓库小袋装硫磺价格飙升66%，达到每吨1000美元，成本压力凸显。若硫磺高价持续，可能推迟相关项目扩产，且会导致非洲铜带供应增长放缓，非洲湿法铜矿因高度依赖硫磺进口，受影响更为显著。5

　　、国际货币基金组织（IMF）预计2026年美国经济稳步的增长将升至2.4%。随着关税效应消退和油价下跌，核心个人消费支出通胀应在2027年上半年回落至2%。6

　　、美国总统特朗普于当地时间周四签署声明，调整了针对钢铁、铝和铜进口的国家安全关税，以降低这些金属制成的衍生产品的关税税率，简化申报流程，并避免进口价值的虚报。声明指出，美国对钢铁、铝和铜等大宗商品的进口维持50%的进口关税，但这一税率将适用于美国消费者支付的价格。其他变动包括：美国将取消对以钢铁、铝和铜衍生产品的50%关税，前提是这一些产品的金属含量（按重量计算）低于15%。【南华观点】昨日早盘特朗普发表电视讲话后，又宣布对伊朗进行极其猛烈的打击，引发全球风险资产下跌。有色金属板块资金大量流出，持仓量去看，多空资金平仓明显，引发国内外铜价快速回落。夜盘表现平稳，尤其是在关税调整后

　　CMX表现强劲。对冲油价大涨带来的利空，但阴霾仍在，上方压力持续关注。未突破或跌破不做方向性预判。锌：宏观不确定性下震荡为主

　　23612元/吨。其中成交量为18.29万手，持仓16.16万手。现货端，0#锌锭均价为23690元/吨，1#锌锭均价为23620元/吨。【核心逻辑】上一交易日，锌价隔夜上冲后日内回落，夜盘窄幅震荡。宏观上，特朗普讲话后，市场解读为短期不能停战且战局升级，滞胀交易回归。原油盘后继续冲高，后伊朗与阿曼起草霍尔木兹海峡通行协议消息影响下，短线回落。供给端，矿端干扰率预计保持高位，进口

　　tc再次下滑预计后续进口矿仍偏紧，国产tc维稳，国内冶炼端受利润驱动维持冶炼积极性，持续释放压力。需求端，逐步步入旺季，但库存水位仍较高，且与海外出现分化。现货成交上，上一交易日现货成交平平，观望氛围浓。展望未来，基本面有支撑但宏观不确定性较大，震荡为主。【南华观点】震荡为主。

　　-不锈钢：战争扰动持续指引金属【南华观点】镍不锈钢日内震荡，金属整体大盘有所下行，镍市场情绪较为平淡，观望情绪浮现，谨慎看待后续位置。

　　4.2早晨特朗普演讲再度添加美伊战争不确定性，普遍理解为短期停战概率下降，霍尔木兹海峡停运力度实际上升。印尼推迟暴利税出口征税落地，具体事项目前尚在讨论中，若真实落地保存有利多驱动。截至目前ESDM称已经审批1.5亿吨配额，节奏有所加快。基本面上，镍矿方面结束雨季产量发运有所上升，但是目前升水以及海运费处于高位，ESDM拟上调镍矿基准价以增加矿企收入。新能源方面价格出现小幅下滑，现货流通有限，当前成交较为疲软。镍铁方面价格同样小幅下行，近日格局偏供需双弱，后续上行驱动有限，市场成交较为冷清。不锈钢日内走势同步偏弱，受成本和需求双重挤压，现货逢低采买仍为主流，观望情绪延续，关注需求释放节奏。锡：宏观影响下震荡为主

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价日内偏弱运行，夜盘小幅反弹。宏观上，特朗普讲话后，市场解读为短期不能停战且战局升级，滞胀交易回归。原油盘后继续冲高，后伊朗与阿曼起草霍尔木兹海峡通行协议消息影响下，短线回落。基本面上，供给端，缅甸和印尼采矿运输等成本受柴油影响较大，关注后续进口量。下游采买情绪在盘面升高后再次冷淡。其实我们大家都认为当前的矛盾还是在宏观，锡自身基本面在前期下跌中利空已经释放，无论是原材料补充还是印尼出口增加对于价格的影响在后续都比较有限。且柴油价格上升对于锡矿端来说有可能造成干扰率上升。展望未来，锡自身基本面仍处于较好水平，但宏观不确定性任旧存在，关注上方压力位，突破可能更多需要流动性回归。

　　16704元/吨。现货端，1#铅锭均价为16525元/吨。【核心逻辑】上一交易日，沪铅偏强运行，夜盘延续走势。铅自身受宏观因素影响较少，电瓶车集体涨价，短期判断对需求影响较小。基本面上，供给端原生铅冶炼稳健生产，但再生铅仍未扭亏为盈，终端消费逐步复苏，下游订单补库为主，社库去化顺畅。展望未来，下方由去库与成本支撑，上方受制于进口窗口，震荡运行。

　　4月850万吨，5月1050万吨左右。关注后续巴西发运以及港口清关进度。对于国内豆粕，现货方面，盘面情绪回落，现货采购走弱。全国来看，整体油厂大豆库存回落，国内油厂压榨回升，但后续存在季节性检修计划，豆粕库存回落。下游库存备货后，成交情绪回落。

　　菜粕端来看，菜籽买船利润高位，供应存在回归预期。华南地区逐渐接近水产备货季节

　　,今年水产投苗较早，有望提前启动需求；另外豆菜粕价差拉大后菜粕重回性价比。【后市展望】种植培养面积超预期调减，生柴与出口需求支撑，库存进一步锁紧预期下外盘偏强。内盘来看，短期

　　M05近月跟随现货情绪走弱，中期M07巴西宽松供应逻辑未变，远月M09重心转向美豆种植。菜系在豆菜粕价差拉大后重回性价比，豆菜粕价差修复。【南华观点】月差间反套回归。

　　4月2日上午9:00的讲话中，并未如市场预期释放缓和信号，反而称对伊朗的军事行动可能仍要持续两至三周，导致国际油价大幅反弹，同时也带动油脂市场触底回升，棕榈油一度再次突破10000元。但除此之外油脂市场也缺乏新的实质性利多驱动，10000元附近形成了较大的阻力。供需方面，市场机构预测3月马来西亚棕榈油库存大幅去库近20%，这也是近3年来的最大单月去库幅度。若实际数据符合预期，预计马棕库存有望在4月恢复至正常水平。国内方面：棕榈油豆油库存较为充足，但整体延续去库趋势。菜油库存仍维持较低水平，近期菜籽采购与澳大利亚菜籽第二批采购消息影响市场，但整体仍跟随国际油价变动。

　　B50政策对棕榈油形成利好，但更多的利好集中在远期，对于短期来讲仍需关注国际油价以及B50后续落地的情况。短线维持高空低多思路，长线维持逢低做多思路。以上评论由分析师靳晚冬（

　　Brent收于109.03美元/桶，涨跌幅7.78 %，WTI收于111.54美元/桶，涨跌幅11.41 %，SC夜盘收于713.2元/桶，涨跌幅3.75%。从区域价格表现来看，wti强于brent强于sc，sc临近假期资金追高更偏谨慎，经历多次高位下跌之后，更多选择逢高止盈。【市场资讯】

　　、据伊朗媒体4月2日报道，伊朗革命卫队特种部队一名高级指挥官在4月1日的一次袭击中身亡。2

　　、据路透社报道，三位业内消息人士周四表示，由于乌克兰对港口基础设施、管道和炼油厂的打击削弱了出口能力约100万桶/日（约占总能力的五分之一），俄罗斯石油减产已迫在眉睫。3

　　、两名欧佩克+消息人士：欧佩克+很可能在周日的会议上考虑再次上调石油产量配额，以为霍尔木兹海峡出口限制可能放松的情况做准备。4

　　、据伊朗塔斯尼姆通讯社：伊朗军事发言人表示，更大、更广泛、破坏性更强的攻击即将来临。战争将持续至“敌人投降并感到永久悔恨”。6

　　、美国总统特朗普：（谈伊朗问题）核心战略目标接近达成。如果我们没达成协议，我们将打击伊朗的能源设施。今日内外盘在经历了

　　2天的下跌后再度迎来反弹，美伊双方态度又发生了一些变化。特朗普发表全国讲话，主要概括为以下几个内容：1）宣布胜利，核心目标接近完成；2）又表示将在2-3周内发动更严厉打击，若未达成协议将给伊朗更猛烈的打击；3）口头给油价降温，表示美军撤离伊朗，油价就会暴跌。总结来说依然是对伊朗方面的施压。伊朗方依然持续表示霍尔木兹海峡的封锁，且袭击了卡塔尔租用油轮（Aqua One），并否认通过中间人与美方进行过临时停火的谈判。总结来说，我们仍旧是维持前期观点，消息上的反复加大了盘面的波动，但短期并不改变原油的方面，因为我们去看现实层面的东西，依然没发生本质的改变，不管是从军事的角度，从霍尔木兹海峡的角度，还是从双方所开出的条件的角度。燃料油：高位波动，短期难言反转

　　4月2日亚洲低硫燃料油市场小幅走强，终结连续两日弱势行情。高硫燃料油方面，新加坡380 CST HSFO 4-5月月间价差升至40美元/吨，4月1日现货升水环比回落4.98美元/吨至24.35美元/吨，其对ICE布伦特原油裂解价差反弹转正至63.6美分/桶。低硫船燃方面，新加坡0.5% S船燃4-5月月间逆价差微升至75.75美元/吨，现货升水连续四日走弱，4月1日降至47.82美元/吨，环比回落3.37美元/吨。成交多个方面数据显示，3月新加坡燃料油衍生品总成交量环比降19.8%，高硫燃料油掉期成交大幅度地下跌，低硫船燃掉期成交环比增11%但同比走低；现货船货成交量环比降25%、同比增6.25%至102万吨。【产业表现】亚洲高硫燃料油市场非豁免合规货源持续收紧，俄罗斯船货到港新加坡补充高硫油供应，替代常规中东发货资源，轻质清洁货供应偏紧，受制裁货源覆盖范围持续扩大。高硫燃料油基本面整体偏强，但市场竞争性报价持续压制现货升水。

　　【南华观点】低硫燃料油受高硫油非豁免货源收紧支撑小幅回暖，高硫燃料油依赖俄罗斯货源弥补中东供应缺口，清洁组分紧缺仍对市场形成支撑，不过竞争性报价拖累现货溢价走高，裂解价差反弹转正则缓解高硫油估值压力。

　　3月燃料油衍生品及现货成交整体环比走弱，低硫船燃掉期成交相对抗跌，短期市场仍受中东地缘局势、跨境货源结构及成交节奏影响，后续需重点跟踪高硫油货源补充情况及低硫船燃现货升水变动。沥青：等待绝对价格抛空机会

　　bu06收于4285元/吨。夜盘高开低走为主。【现货回顾】国内沥青市场均价为

　　4640元/吨，较上一日下跌2元/吨，跌幅0.06%。克石化今日疆外沥青价格持续上涨100元/吨，带动区内成交重心上移；山东地区需求低位下，加之成本利空心态，今日贸易商下调出货价，带动沥青国内市场均价下跌。南方市场，需求启动缓慢，零星项目以消耗库存为主，高价抑制中下游用户采购积极性，整体市场成交气氛清淡。【南华观点】近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格快速上涨，中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。供应端，主营炼厂开工率下滑明显，原料紧缺带来的预防性减产，以及远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，走货偏弱更体现了有价无市的现货状态。进入四月，随着各方势力集结完毕以及时间节点临近，中东局势大概率会有定论和结果。总之，短期快速上涨后，资金多单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑的组合策略。

　　NYMEX铂钯震荡偏强，最终NYMEX铂2607合约收1999.9美元/盎司，+0.51%，NYMEX钯2606合约收1515.0美元/盎司，+1.39%。另外国内外铂钯期限结构呈现分化走势，国内铂钯为Back结构，国外为Contango结构。【交易逻辑】因中东地缘冲突持续，贵金属市场整体进入到滞胀恐慌模式，具体逻辑为美伊冲突超预期推升油价从而引发美国输入型通胀担忧，进而引致

　　Fed降息进度延后。美伊冲突方面，特朗普表示伊朗新政权的总统刚刚向美国请求停火，伊朗革命卫队表示霍尔木兹海峡不会因特朗普“荒谬的表演”而开放，并表示将扩大打击目标的范围，加速驱逐美国在地区的存在。美联储货币政策方面，鲍威尔表示，可暂时忽略油价冲击，但通胀预期若失控，美联储耐心将触顶。关税方面，美国对等关税遭最高法院推翻后，政策不确定性上升，特朗普政府正寻求更稳固法律依据重构关税体系：短期以122条款临时关税填补税率真空，中长期拟依托232、301条款维持高关税框架。此外，关税违法裁定引发巨额退税压力，加剧美国财政负担。钯新增需求方面，中国玻纤行业从铂转钯，2026年4月起全年测试，若顺利年需求或达80万盎司，有望对冲汽车行业需求下滑。关注钯金在玻纤领域的试验结果。关注

　　4月27日美国国际贸易委员会就钯金反倾销与反补贴案举行产业损害最终阶段听证会。关注LBMA任命IBA为铂钯价格拍卖管理机构后的过渡情况。【南华观点】贵金属板块主要受益于美联储中期选举时间窗口下的政策与政治环境博弈。策略上，仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。短期可能仍因中东冲突升级风险并未消除呈现低位震荡格局。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。国内

　　“清明节”撞上西方“复活节”，多地金融市场进入休市模式，国际金银油全天不交易。黄金

　　&白银：剧烈波动关注非农【盘面回顾】周四贵金属市场剧烈波动，日内整体先抑后扬收窄跌幅，主要受中东地缘担忧情绪影响。在北京时间周四早晨特朗普演说后贵金属急挫，特朗普未提供停火时间表，并发出进一步打击伊朗基础设施的威胁。但晚间伊朗副外长

　　Gharibabadi称，伊朗方面称正在与阿曼起草霍尔木兹海峡通行协议，贵金属止跌反弹收窄日内跌幅。最终COMEX黄金2606合约收报4702.7美元/盎司，-2.29%；COMEX白银2605合约收报于73.17美元/盎司，-3.82%。周边原油大涨，美指走高，美债收益率剧烈波动，美股先跌后反弹。昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓维持在1050.99吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓减少6.97吨至15264.49吨。美联储降息预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率93.5%，加息概率0.5%，降息概率6%；7月较当前维持利率不变概率65.6%，加息概率0.3%，降息概率34%。【交易逻辑】近期贵金属市场交易集中在中东地缘冲突情绪波动与高油价引发的通胀担忧、美联储货币政策预期波动、经济滞胀与金融市场风险等。本周数据方面主要关注周五美非农就业报告数据，事件方面继续着重关注中东地缘政局变化。周五为耶稣受难日，

　　CME贵金属和原油全天停盘。消息面，据伊朗共和国通讯社报道，伊朗副外长称，伊朗方面称正在与阿曼起草霍尔木兹海峡通行协议。伊朗外长表示，关键的全球石油运输通道

　　地缘方面，美方态度多变，增兵与谈判一同进行，多空交织。周四上午美国总统的发言结束，市场发现其言论并不是促进冲突解决的，能化板块迅速反弹。午间

　　“国家相关机构组织召开地方炼油企业会议，要求各企业原油加工运行率不能低于近两年中等水准，对未达到一定的要求的企业，将相应调减其原油进口配额”消息释出，SC进一步走强。夜间盘中伊朗方面称，与阿曼起草霍尔木兹海峡通行的协议。受此影响，原油价格快速走低，纯苯苯乙烯跟跌。伊朗管控霍尔木兹海峡已有一月，对于亚洲许多炼厂来说原料短缺和高价原料逐步兑现到实际生产中，炼厂因原料问题引起装置降负或停车的影响正在扩大。由于霍尔木兹海峡关闭，纯苯、苯乙烯的全球物流产生一些变化，于中国而言存在纯苯进口量下降，而苯乙烯出口量增加的预期。国内情况去看，纯苯由于原料供应问题出现检修提前以及新增检修；苯乙烯方面也有装置降负但还未出现计划外停车的情况，当前乙烯链下游苯乙烯利润表现最佳，原料问题导致的装置减停产会优先兑现到其他下游，苯乙烯环节影响比较小，甚至近期多套待检装置推迟了检修计划，苯乙烯去库节点后移。需求方面，由于近期纯苯，苯乙烯价格波动较大，涨价暂未顺利传导至终端，下游对高价原料比较抵触，倾向于回调时低价补库。当前

　　不可抗力已蔓延至苯乙烯链条，下游利润恶化下出现减停产负反馈(尤其是ABS)。然而预计霍尔木兹海峡通行问题解决之前供应端仍是主要交易矛盾，短期下游负反馈难以成为行情转变的标志，纯苯，苯乙烯震荡偏强运行为主，地缘走向不明，单边波动较大，注意风险。LPG

　　7310（+0），上海7200（+0），南京7200（+0），山东淄博6650（+130），最便宜交割品价格6650（+130）【基本面】供应端，主营炼厂开工率

　　71.26%（-0.73%），独立炼厂开工率60.32%（-2.18%），国内液化气外卖量51.62万吨（-0.22），到港量56.7万吨（+3.9）。需求端，PDH本期开工率56.71%（-6.89%）；MTBE端本期开工率69.57%（-1.30%）；烷基化端开工率37.37%（-1.23%）。库存端，炼厂库容率24.55%（-0.37%），港口库存232.57万吨（-1.39）。【南华观点】当前市场处于宏观主导状态，地缘局势的反复成为定价核心。昨日特朗普讲话后原油大涨，叠加伊朗大桥遭袭、美军航母重新部署等事件，霍尔木兹海峡的供应中断风险再度升温，这直接强化了

　　LPG的成本支撑。品种基本面呈现多空交织：港口库存虽处中性水平但已开始去化，月差结构显示近月偏强；然而，PDH开工率显著下滑，核心化工需求走弱，且CP与FEI价格同步下跌反映亚太供应阶段性宽松，这构成了价格上方的压力。综合看来，宏观地缘溢价与品种基本面压力形成对峙。短期内，LPG价格将跟随原油情绪波动，下方受地缘风险带来的成本支撑，上方则受制于疲弱的需求现实。策略上，建议以震荡思路对待，重视中东局势进展及港口库存去化的持续性。PP

　　PP拉丝华北现货价格为9150元/吨，华东现货价格为9250元/吨，华南现货价格为9400元/吨。丙烯山东现货价格为8770元/吨，华东现货价格为9100元/吨，华南现货价格为8900元/吨。【基本面】本期丙烯开工率为

　　PP和丙烯盘面震荡上行。在原油方面，上午特朗普在讲话中表示将在未来两至三周继续打击伊朗，油价快速攀升。叠加午后市场传出国家要求地方炼油企业原油加工运行率不能低于近两年中等水准，保证成品油供应的消息，原油进一步推涨。在PP方面，本周新增中景石化一期二线万吨装置昨日停车，中化泉州二线万吨装置故障临停2天，一线万吨装置预计明天停车，4月PP检修量预计将突破历史上最新的记录。并且近期PP出口情况持续偏好，叠加今日传出印度减免进口关税的消息，或将推动PP出口进一步增量。丙烯方面，本周泉州国亨和中景石化PDH装置停车，丙烯供应进一步缩减。当前在运的PDH装置库存大多能够持续至4月中上旬。若霍尔木兹海峡通航持续受阻，PDH装置停车占比预计扩大。带动丙烯供应进一步收缩。需求端，近期除PP粒料装置开工率大幅度地下跌外，PP粉料下游对高价货源接受意愿有限，成本压力向终端传导难度较大，导致粉料开工率降至历史低位。但综合看来，虽然近期需求端出现一定负反馈，但在供应显著缩减的背景下，PP及丙烯仍能获得较强支撑。塑料：跟随成本端波动【盘面动态】塑料2605

　　元/吨，华东现货价格为8750元/吨，华南现货价格为9350元/吨。【基本面】供应端，PE开工率为76.24%

　　（-3.83%）。需求端，本期PE下游平均开工率为40.93%(+2.16%)。其中，农膜开工率为38.86%(+3.42%)，包装膜开工率为47.22%(+1.66%)，管材开工率为27.5%(+4.17%)，注塑开工率为48.75%(+1.4%)，中空开工率为32.65%(+1.18%)，拉丝开工率为31.75%(+1.5%)。库存方面，本期PE总库存环比上升0.62%，上游石化库存环比上升1%，煤化工库存上升19%；中游社会仓库存储下降2%。【南华观点】昨日日盘油价大幅走强，塑料盘面跟随上涨。首先是在上午特朗普在讲话中表示将在未来两至三周继续打击伊朗，油价快速攀升。叠加午后市场传出国家要求地方炼油企业原油加工运行率不能低于近两年中等水准，保证成品油供应的消息，原油进一步推涨。从PE自身格局来看，暂没有太大变化：供应方面，本周兰州石化、卫星石化等装置已进入检修，叠加炼厂大面积降负运行的情况，4

　　月检修损失量将升至更高水平。现货方面，近期盘面呈现偏弱震荡格局，基差有所走强，现货成交情况亦略有转好。综合看来，美伊冲突后续的走势仍不明朗。短期在冲突持续的情况下，PE预计保持高位震荡。后续若是出现局势缓和的信号，虽然部分风险溢价预计将快速回吐，但由于工厂停车降负已造成实质性供应减量，加之霍尔木兹海峡通航恢复仍需时间，PE供应难以在短期内完全恢复，这将在回落过程中形成一定阻力。橡胶：消息扰动，高开低走【行情走势】局势消息继续反复扰动商品走势。夜盘沪胶主力合约收盘价为16655

　　吨（-20）,20号胶主力合约收盘价为13810元/吨（-35）,丁二烯橡胶期货主力合约收盘价为17100元/吨（-20）。【相关资讯】·昨日特朗普就伊朗问题的讲话，加剧局势升级担忧。据

　　CCTV国际时讯，美国总统特朗普发表讲话称，美国对伊朗战事的核心战略目标

　　“接近完成”。特朗普称，“在伊朗，美国正以前所未有的巨大优势赢得胜利，其发射导弹和无人机的能力已遭到极大削弱，导弹生产设施和发射装置所剩无几，从未有哪个敌方势力在短短数周内遭受过如此显而易见且极具毁灭性的大规模损失。”特朗普还为对伊朗动武进行辩护。·中国汽车流通协会发布最新一期“汽车消费指数

　　”：2026年3月汽车消费指数为74.0，较上月略有提升。继3月市场回升后，4月汽车市场将延续回暖态势，预计销量较3月有小幅提升。从构成汽车消费指数的分指数看，2026年3月需求分指数为72.1，高于上月。入店分指数为75.6，较上月上升。购买分指数为73.3，较上月小幅提升。·中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查

　　”显示，2026年3月中国汽车经销商库存预警指数为57.5%，同比上升2.9个百分点，环比上升1.3个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，显示经销商仓库存储上的压力增大。经销商当前主要面临主体问题：厂家制定的销售目标偏高、进店客流量不足；长库龄车辆占比高，资金占用严重；新车销售价格倒挂普遍，综合毛利持续下滑。本次调查显示，经销商门店仓库存储上的压力较大：35.7%的门店存在中度仓库存储上的压力，23.6%压力较大，14.3%面临严重积压，仅12.1%的门店库存处于合理可控区间。·英国首相4月

　　1日表示，英国外交大臣库珀本周将主持一次有关霍尔木兹海峡的国际会议，讨论恢复该海峡通航的方案，该会议将有35个国家参与·当地时间4月

　　2日，伊朗外交部副部长加里布阿巴迪表示，伊朗正研究对通过霍尔木兹海峡的船只征收通行费用。他还表示，目前有关费用标准仍在研究之中，尚未确定具体金额。(央视新闻)·伊朗方面称，与阿曼起草霍尔木兹海峡通行的协议。国际原油价格快速走低·

　　2日电，韩国据悉因霍尔木兹海峡被封锁而大幅度的增加从美国的石油进口。【南华观点】

　　特朗普讲话再度引发局势升级担忧，但中东通航谈判缓解供应中断预期。亚洲能源供应紧张，海内外乙烯装置降负，丁二烯缺口随时间扩大，各国释放储备带来缓解，但滞后的累积影响逐步加强。石脑油、丁二烯等原料供应减少，利润压力使国内顺丁橡胶装置开工率余半，短期供应维持偏紧；丁二烯高价压缩下游材料利润，需求压力或逐步累积，但目前负反馈相对有限，其中丁腈乳胶需求缺口有所扩大。亚洲（尤其是日韩、东南亚）能源短缺问题随时间推移逐步加剧，俄罗斯顺丁橡胶主要出口中断，但其上游原料对亚洲出口或增加。另一方面，橡胶下游综合成本上抬和终端仓库存储上的压力加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、天胶价差拖累，现货成交观望情绪加强，下游以消耗库存为主。综合看来，顺丁橡胶中长期或随局势逐步缓和回落，但局势风险仍存，近月供应趋紧，走势仍将震荡曲折。

　　多方消息扰动下，宏观预期随局势变化，需求预期承压摇摆，天胶基本面支撑与压力并存。近期局势有缓和趋势，但中期风险仍存。国内逐步开割，初期上量有限，原料价格可观，且云南、海南天气适宜，后续开割或顺利，供应预期转宽，后续关注国内天气变化；海外产区处于低产季，海外原料坚挺对胶价支撑较稳，目前物候条件尚可，二季度开割暂无碍；未来关注年中厄尔尼诺风险以及旺季乳胶分流影响。节后轮胎企业开工恢复至常规水平，海外出口订单稳定，但有部分中东订单受影响，成本上涨驱使下游观望加强，国内干胶去库偏慢，关注后续采购与进出口情况。近期内售订单交付带动成品去库，但终端消费与库均有压力，后续去库可能有所放缓。国内固定资产投资数据与制造业

　　PMI边际转暖，对需求预期带来一定提振，关注后续变化。东南亚、日韩和欧洲能源短缺问题加剧产业压力，国内下游制造业在中国较优的多元能源结构下更具有长期韧性，轮胎等橡胶制品出口或偏稳，但原料进口驱动也可能加强。长期天然橡胶供需结构支撑整体估值，中期仍有季节性供应上量压力，地缘局势扰动宏观预期，预计短期价格承压震荡，随宏观情绪波动。【策略建议】NR、

　　RU上涨或承压，短期观望，中期或随供应上量转弱，但需关注地缘局势对宏观情绪影响和产区天气变化；

　　RU支撑与压力并存，宽跨策略持有。局势缓和趋势下，BR远月逢高偏空看待，近月震荡看待，但轻仓为主，未来局势仍有反转风险，降波可考虑构建买权保护。套利方面，RU5-9反套持有；NR-RU考虑平仓；人混正套持有。RU-BR轻仓持有，关注局势进展。玻璃纯碱：震荡走弱纯碱：【盘面动态】纯碱

　　万吨，环比上周+3.42万吨；其中，轻碱库存92.65万吨，环比周一-0.39万吨，环比上周-2.01万吨，重碱库存95.96万吨，环比周一+2.52万吨，环比上周四+5.43万吨。【南华观点】纯碱日产高位，偶有波动，不影响格局，上游供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏冷修和堵窑增加，不过供应端不排除有预期外扰动。如果盘面上涨，期现等中游有一定补库空间，但因为需求弹性有限，价格空间预计一般；而价格向下的空间则需要库存的积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。除了基本面外，不排除其他板块或宏观因素带动。玻璃：

　　，-0.8%。【基本面信息】【南华观点】交易回归现实，现货疲弱。目前浮法玻璃冷修预期继续，日融处于下滑阶段，不过中游库存偏高一直是市场担心的风险点，因为一旦负反馈发生现货压力较大，下游恐无法承接。其次，点火和冷修的消息均不断，沙河待点火的新线不少。供应的回归预期以及中游高库存均限制了玻璃的高度，需求则有待验证。成本端石油焦和天然气有上涨预期。

　　4月2日西澳至中国海运费11.53美元/吨，涨0.08；巴西至中国海运费30.02美元/吨，跌0.09。【核心逻辑】钢材成本支撑的逻辑正在逐渐走弱，且板材的高库存以及高仓单尤其是对热卷价格上方形成压力，如果后续去库不及预期钢材市场价格可能回落，钢材自身的供需双弱限制上升空间。目前钢厂盈利率在40%左右，铁水产量大幅度的增加的可能性不是很大，但还不至于开始减产，铁水产量预计缓慢爬升，炉料端成本的上涨，高炉利润边际走弱，若利润继续走弱对后续供应端产量有一定的压力，负反馈的矛盾在积累。需求端，两会对房地产的主要政策还是稳房价，控增量和去库存，新开工面积的持续走弱对螺纹钢的需求难以有超预期的改善，专项债与超长期国债和去年持平，基建更多起到托底的作用。近期钢材港口出港量回落，钢材出口接单下滑，油价上涨可能助推通胀海外降息预期时间延迟，以及近期人民价格的升值，热卷出口利润下滑，钢材出口面临压力。热卷库存继续累库，为近5

　　年同期顶配水平，去库压力较大，并且热卷高仓单对05合约也造成压力。铁矿石：日内宽幅波动【盘面信息】铁矿石的金额因传出bhp

　　谈判团队内部承受巨大压力的信息一度大跌，日盘跟随油价大幅反弹，留下较长的下影线

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